【摘要】

(资料图)

储能逆变器是光储系统的核心设备，具备双向DC-AC变换功能。2021年新型储能装机快速增长，中美欧引领市场发展，乘储能爆发东风，储能逆变器市场前景广阔。储能逆变器厂家依靠其通过长期经营累计的渠道优势、客户优势和产品优势，持续向下游系统延伸，客单值有望实现5-10倍的大幅增长。

继去年户储大年过后，市场担心欧洲储能需求增速会放缓，也担心国内大储的盈利模式还不清晰。但近期龙头们陆续公布年报和一季报，业绩优秀一如既往。

代表企业如下：

阳光电源：预计2022年营收390亿-420亿元，同比增长62%-74%；净利润32亿-38亿元，同比增长102%-140%，业绩超预期，以大比例业绩优势形成“一超多强”格局。

锦浪科技：2022年预计实现归属于上市公司股东的净利润10.4亿元-11亿元，比上年同期增长119.49%-132.15%，扣非净利润10.26亿元-10.86亿元，比上年同期增长161.70%-117.01%。

科士达：2022年实现营收44亿，同比增长56.84%；实现归母净利润6.56亿，同比增长75.9%，符合预期。其中光伏逆变器及储能业务最亮眼达18.37亿，同比增长465%。

古瑞瓦特：更新招股书，并披露了2022年的经营业绩。招股书显示，公司2022年创造了70.93亿元营收，同比增幅122%；归母净利润16.4亿元，营收及净利数据领先于多家已批露业绩的上市光储逆变器企业。

德业股份：2023年一季度业绩预增，预计实现归母净利润5.5-6.2亿，同比增长316.3%-369.2%，扣非净利润4.7-5.4亿，同比增长289.1%-347.3%，淡季已略超市场预期。

金盘科技：2023年一季度业绩报告，其中Q1营收13亿，同比增长41%；归母净利润0.87亿，同比增长108%，扣非归母净利润0.74亿，同比增长130%，超出市场预期。

行业估值下降

截至2023年3月31日，电网设备（申万）PE（TTM）为21.75倍，PB（LF）为2.48倍。储能（Wind）PE（TTM）为38.02倍，PB（LF）为5.29倍。

出口同比高增，出货数据的亮眼

海关总署发布的2023年1-2月逆变器进出口数据显示，今年头两月逆变器累计出口超900万台，同比增加46.45%。从出口对应国别来看，2023年1-2月逆变器共计出口187个国家和地区，其中往欧洲共出口353.84万台，占比39.3%，占比超三分之一。

逆变器出口也呈现区域化特征

以华为、古瑞瓦特、首航新能源、科士达、禾望为代表的广东“逆变器天团”，该地区累计出口348.23万个，同比增长44.6%。

以锦浪、德业、禾迈、昱能为代表的浙江“逆变器天团”努力下，该地区累计出口348.42万个，同比增长48%。还有以爱士惟、上能电气等为代表的江苏“逆变器天团”，累计出口44.44万个，同比增长14.4%。

而出货增长幅度最快的则来自安徽，累计出口18.01万个，同比增长234.3%，主要代表企业为阳光电源国内基地和固德威广德工厂。

海外装机统计：2月美国光伏、储能装机分别同比+67%、+19%

海外市场方面，近期澳大利亚开启了新一轮针对社区小型储能系统的补贴；欧盟为罗马尼亚、保加利亚储能建设提供资金或技术上的支持；英国基础设施建设银行计划投资3.3亿美元用于支持该国储能建设；宁德时代与德克萨斯州储能供应商建立长期合作伙伴关系。

2023年2月公用事业规模光伏新增装机0.5GW，同比增长67.3%；2月公用事业规模储能新增装机86MW，同比上升18.6%。根据EIA统计，2023年3-12月计划并网的公用事业规模光伏、储能项目分别为25.8、8.8GW，同比增长170%、122%。

中标规模环比增102.5%，系统报价环比降16.2%

据不完全统计，今年1-3月份共有76个逆变器招标项目定标，合计容量超45GW。在定标的集采项目中，1月华为中标628.93MW，位居榜首；阳光电源中标205.05MW，排名第二；特变电工100MW排名第三。

3月份国内锂电池储能系统中标项目合计2018MWh，环比增加1021.5MWh，其中400MWh为共享储能，400MWh为火储联合调频，1200MWh为框架/集采。

按招标供货范围划分，储能部件/储能系统设备/EPC/小EPC项目个数分别为3/7/3/2个，容量占比分别为25%/46%/17%/12%，储能系统设备项目数量与容量均为最多。

按项目类型划分，集中采购占据半壁江山。本月开标项目中，独立储能/新能源配储/集中采购项目个数分别为9/1/5个，容量占比分别为56%/0%/44%，本月新能源配储开标容量仅10MWh。储能采购呈现集中化、精细化的趋势，央企集采占据半壁江山，出现了电芯、PCS、BMS等部件单独采购的情况。

从中标价格来看，受益于上游原材料大幅下降，3月储能系统报价环比下降明显。2小时储能系统报价区间为1.17-1.25元/Wh，加权中标均价1.22元/Wh，较1月均价下降0.23元/Wh，较2月均价下降0.23元/Wh，环比下降16.16%；3小时储能系统报价为1.17元/Wh，最低中标价1.17元/Wh来自南都电源中标的豫能集团储能系统集采项目（标段二）。

3月储能系统中标项目主要分布河南，主要为电网侧储能及独立共享储能项目，其余项目均为大型能源央企的框架采购。

从2022年各企业的央企拿单实力来看，第一梯队的华为、阳光、上能、株洲变流最为突出，与央企客户绑定更为紧密。华为的主要央企客户有华电、大唐、国能、中广核、华润等；阳光主要央企客户为华电、大唐、中电建、国能、国家电投；上能主要央企客户有国能、大唐、中节能华电、中电建；株洲变流主要央企客户有华电、中电建、国能、华润。

2022年各企业央企客户

2022年全球储能系统出货量排名前十位的储能系统集成商为阳光电源、比亚迪、海博思创、华为、中车株洲所、南都电源、远景能源、天合储能、采日能源和中天储能；国内储能系统出货量排名前十位的储能系统集成商为海博思创、中株洲所、阳光电源、天合储能、远景能源、平高、华能清能院、融和元储、新源智储和中天储能。

小结

3月份碳酸锂价格加速下跌，带动储能电芯及系统价格下降速度超预期，为储能系统集成商尤其是终端业主创造了利润扩张空间，也为未来下游需求的爆发奠定基础，当前板块情绪和关注度均处于低位。

相关概念股：

1）硅料、碳酸锂等原材料降价周期下，大储产业链量利兑现弹性较大，如阳光电源、科华数据、上能电气、科陆电子、盛弘股份、南都电源；

2）户储产业链盈利确定性高、有望继续保持高增速，如科士达、派能科技、固德威、德业股份、锦浪科技、禾迈股份、昱能科技。

储能板块主要个股估值表

参考资料：

20230418-国金证券-储能行业月度跟踪：碳酸锂价格加速下跌，招标量环比大幅增长

20230413-华福证券-新型电力系统月报：储能中标价格快速下降，Q1电解槽需求量超2022全年

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：于鑫（登记编号：A0740622030003）